包裝行業是消費品的影子行業 ，由於多種原因 ，從去年開始 ，相關上市公司一直站在了風口 。包裝行業雖然沒有技術壁壘 ，行業集中度也低 ，但行業的需求穩定 ，尤其是互聯網的發展使得包裝行業的增速很快 ，尤其是紙包裝行業的增速很快 。不難預見 ，一些擁有客戶資源 、技術 、資金優勢的大包裝企業 ，未來將成為寡頭企業 ，通過兼並收購繼續提升行業集中度是大概率事件(包裝行業近年並購不斷) 。紙包裝行業內規模以上企業很多 ，競爭激烈 ，行業平均毛利率14% ，銷售淨利潤率5.8% 。紙包裝主要是國內的企業 ，外資企業較少 。上市公司為 ：合興包裝 、美盈森 。對於這兩家龍頭企業的表現 ，新寶GG何不用逆向思維來分析?既然包裝行業是消費品的影子行業 ，那麽分析企業的市場表現完全可以從下遊的客戶反過來看 。

　　美盈森為什麽毛利淨利都要比合興包裝高?

　　因為美盈森客戶中有很多跨國企業(主要客戶是三星 ，亞馬遜 ，宜家 ，中興等 次客戶) ，這些巨型企業盡管增速不快 ，但體量大 ，盈利能力強 ，他們對美盈森的滿意度將很大程度上決定公司的價值 。而合興包裝客戶以國內企業為主 ，客戶雖然增速較快 ，但顯然盈利的質量和穩定性卻不如美盈森 。

　　商業模式

　　商業模式決定了包裝公司與下遊客戶的利潤分配比例 。現在包裝行業基本上有三種商業模式 ，對應三種不同的利潤分配 。

　　 種 ：傳統模式 。傳統的商業模式下的包裝公司經營的重心在於製造環節 ，從客戶處獲取訂單進行生產 ，得到的僅是製造這個環節的利潤 。合興包裝就是這樣的模式 。

　　第二種 ：包裝一體化 。設計 、采購 ，生產 、庫存的一體化服務 ，因為深入了下遊產業鏈 ，所以能獲得更大的利潤分配 ，毛利率更高。不過和下遊客戶建立長期穩定的合作關係非常難 。在客戶認可你之前 ，你很難獲得大批量訂單 ，因此公司的業績很容易陷入瓶頸不增長 。***典型的代表是美盈森 ，好在這幾年站在了電子產品的風口 ，以前的業績增速也不如人意 。

　　第三種 ：共生式。包裝企業的生產線與企業共生 ，包裝成為其生產的一個環節 ，包裝企業更象是下遊客戶企業的一個部門 ，在這種情況下 ，包裝企業自然是更深介入下遊 ，雙方結合一榮俱榮 ，一損俱損的聯係 。包裝企業完全伴隨著下遊企業成長 。

　　各自股票市場表現

　　1 、美盈森 ：主要客戶是三星 ，亞馬遜，宜家 ，中興等 次客戶 ，下遊行業的高速增長 ，整個行業容量約189億元 ，公司市占率約有6% ，公司自12年開始業績大幅上升 ，營收13年增長26.33% ，淨利增長62%(成本下滑導致淨利增幅快) ，12年開始ROE不斷提升 ，毛利率 、淨利率隨著新基地產能利用率的提升亦穩步增長 ，經營性現金流大於淨利潤 ，無銀行借款 ，預計中報業績增長50%上下 。過去三年電子產品大發展 ，要不是公司產能不足 ，業績或許能更好 。今年來公司已先後獲得ZARA 、Harman、中興通訊等7家企業的包裝供應商資質(下遊客戶主要是跨國企業 ，成為跨國企業的供應商需要長期的認證過程 ，但一旦進入其供應體係 ，便有穩定的訂單來源) 。同時公司在行業內不斷尋找優質標的進行並購整合 ，當前公司逐步介入酒類 、 品 、網絡購物包裝以及電子標簽業務 。

　　2 、合興包裝 ：合興定位為中低端紙包裝(幾乎沒有和 子合作) ，之前一直定位於服務電器類企業 。公司市占率約20% 。13年之前由於行業本身屬性和行業成本的上漲不能有效轉移的原因 ，公司毛利率一直下滑 ，增收不增利 ，毛利率遠不如美盈森 ，不過合興包裝周轉更快 ，ROE略高於美盈森 ，這兩年來公司開始轉型 ，努力學習美盈森 ，向包裝一體化的方向發展 。公司並購欲望更為強烈 ，這幾年資本運作很多 ，預計中報業績增長40%上下 。